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2010年1季度家电数据回顾需求持续强劲

2018-09-21 11:50:56

2010年1季度家电数据回顾:需求持续强劲 但竞争激烈

数据点评:

1、1季度出口持续2009年4季度的强劲反弹趋势;内需持续增长,但同比增速有所放缓。

1)空调和冰箱出口同比增长27%,洗衣机增长45%,LCD彩电增长54%。 2)空调和冰箱内销出货同比增长50+%,洗衣机增长19%,LCD彩电增长72%。

2、国内市场竞争激烈,家电价格环比同比均有不同程度下降。

1)彩电行业主要体现为外资大幅降价抢夺一二级城市市场份额,国内品牌价格相对稳定。外资品牌一二级城市LCD彩电销售均价同比下调20%,而国内品牌同比不变,使得外资品牌一二级城市市场份额从2009年点26%反弹至1Q2010的31%。从3月数据及五一卖场调研来看,外资品牌降价已经趋缓,国内品牌价格环比下降幅度不大。 2)冰箱、洗衣机行业美的系发力中低端市场,规模优先策略,市场份额显着提升;海尔出货量市场份额仍有压力。 3)空调清理二三级能效比空调库存,龙头企业在节能补贴能够保障净利润率的前提下继续下调价格。1Q2010一二级市场空调销售均价环比同比均下降10%左右

2010年1季度家电数据回顾需求持续强劲

3、1季度毛利率和总利润率有所回落,除原材料成本上涨外,上述竞争和价格调整也有负面影响。展望后三个季度,我们判断毛利率和总利润率趋势为:

1)彩电行业有望逐季稳步提升,受益于高毛利LED背光彩电的销售比例提升,面板价格稳定或小幅下降。 2)空调受政策干扰,2Q毛利率将持续走低,但旺季节能补贴总量增多使得龙头企业净利润率有望维持高位;下半年节能补贴下调的情况下,空调价格有望回升,使得毛利率回升,但净利润率可能存在压力(按权责发生制核算)。 3)如果大宗原材料价格持续上涨,冰箱、洗衣机利润率将继续小幅走低,海尔高端策略能够部分对冲利润率下滑。

投资建议:

房地产销售低迷影响家电板块投资情绪,1季报空调和彩电行业毛利率趋势向下进一步打压估值。我们对全年白色家电尤其空调需求增速前高后低的判断不变,主要基于对房地产销售的担忧;彩电由于农村销售和替换需求占比较高,相对受房地产影响偏小;小家电增长持续性和估值稳定性相对较好。

短期内家电板块仍然欠缺股价催化剂。板块内相对来说,1)基于2季度毛利率趋势和事件性驱动,彩电板块值得重新关注。可能的事件驱动包括以旧换新推广和世界杯拉动短期销售。A股海信电器已跌破定向增发价18.4元,增长确定性仍然较强,当前股价对应动态市盈率17x;H股创维数码和TCL多媒体动态市盈率分别为11x和10x。2)海尔由于自身变革支撑,全年及未来两年增长确定性也较强A股青岛海尔和H股海尔电器目前动态市盈率为15x。

风险:

房地产销售大幅下滑;大宗原材料价格剧烈波动;空调提价缓慢。

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